北京时间5月28日晚间消息，蔚来汽车发布了截至3月31日的2020年第一季度财报，总营收为人民币13.72亿元，同比下滑15.9％，环比下滑51.8％。由于营收低于市场预期的16.7亿元，且费用支出的扩大，让蔚来股价盘前跳水，一度跌超10%。

2019年，蔚来经历了上市之后的艰难时刻，资金是压力漩涡的中心，蔚来CEO 李斌奔波在全国各地，向各地产业基金求助。就在财报发布前夕，合肥市投资蔚来的70亿元协议最终落定，李斌也终于能缓过了一口气。继年初密集发行的4.35亿美元可转债后，蔚来得以续命。

2020年，一场新冠疫情让全球经济蒙尘。受此影响，汽车市场整体交付量难有起色，企业营收下滑已成定局，针对蔚来的“灵魂三连问”又来了：量产趋势如何？毛利率转正了吗？经营成本降低了吗？

• 一季度汽车卖得怎么样？

（制图：财报看公司）

蔚来除了一季度销量不达预期之外，量产以来7个季度的营收增长也非常不稳定。从上图中可以看到，2018年第三季度实现规模量产后，第四季度交出营收同比增长134%“最美成绩单”，堪称“出道即是高峰”。但此后2019年第一季度却断崖式下跌到-53%，直到去年第四季度刚刚交出了同比增长55%的成绩才有所缓解，但2020年一季度的疫情，却直接把营收情况打回两年前，甚至不如首季度量产时的情况。

汽车交付量数据上，财报显示，2020年Q1蔚来交付3838辆汽车，其中包括3643辆ES6和195辆ES8；相比2019年同期交付3989辆稍微有所下滑，环比四季度则大幅减少53%。蔚来表示，车辆交付减少同样主要受疫情影响所致。

不过，从3月开始，蔚来销量开始逐渐回暖，整体交付量达1533辆，同比增长11.7%，环比增长116.8%。到2020年4月，更是创下历史新高，ES8和ES6的交付量为3155辆，同比增长105.8％，同比增长180.7％。

蔚来管理层将4月的成绩归功于蔚来供应链的积极复工复产、产品与服务的高口碑、不断拓展的销售网络，以及用户圈层对换电模式的认可。

但这跟特斯拉相比，几乎是九牛一毛。2019年，特斯拉全球销量超过36万台，平均每月销量在3万台，这个量级不仅国内任何一家造车新势力望尘莫及，连传统车企在新能源销量方面也只有寥寥几家能够与其PK。

刚刚过去的Q1，也是特斯拉“有史以来最好的Q1”，除了连续三个季度实现盈利，2020Q1特斯拉总产量10.27万辆车，总交付量 8.85万辆，优势明显，交付量是蔚来的23倍有余。

4月底新能源补贴新政落地后，特斯拉在中国将更步步紧逼。在特斯拉成为现在的特斯拉之前，产能危机、股价跳水以及资金链断裂等问题，马斯克都曾经历过。随着特斯拉在中国的国产化率进一步提高，以及新能源政策下的价格下降空间，蔚来等中国造成新势力将面临更严峻的挑战。

尽管这次营收表现不尽如人意，但亏损情况实际是优于市场预期的，这是蔚来史上单季亏损最低的一个季度。

可以看得见的是，尽管依然是在亏损，但蔚来的亏损幅度在减少，Q1净亏损为人民币16.92亿元，环比下滑40.9％，同比收窄35.5％；运营亏损为15.7亿元人民币，环比收窄了44%，同比去年收窄40%。亏损较去年大为改观，除了通过业务优化调整、裁员等全面收缩的措施调整外，同样与疫情有关。

• 毛利率何时转正

毛利率是体现一个产品硬成本高低的指标，尤其对于汽车工业这样的复杂制造业，代表的是其对整个供应链的把控能力。

而对于蔚来来讲，整车制造中，只有三电中的电池PACK，电机和电机控制器以及液晶仪表为自主研发生产（产品水平和性价比待研究），其他均需要供应商来提供。另外，在关键的生产环节，蔚来依然需要代工才能完成。

本季度，蔚来汽车业务毛利率仍为负数，综合毛利率除了“出道高峰”2018年第四季度为0.4%，其余6个季度均为负数，且本季度继续扩大，车辆制造成本压力较大。

一个有趣的数字时，2018年Q4销量为7980辆ES8，毛利率为0.4%；2019年Q4销量为6824辆ES6和1400辆ES8，毛利率为 -8.9%，也就是说ES 6作为相对低端车型，对毛利贡献远不如ES8 。

日前，蔚来官网公布了2020款ES6的配置以及售价，运动版起售价为35.80万元，个性版起售价为39.80万元。

另外，蔚来还在今年初宣布将推出第三款量产车型EC6，将对标特斯拉Model Y。EC6是一款轿跑SUV车型，而ES6则为传统的SUV车型，这是两者区别最大的地方。

据乘联会发布的一季度新能源车销售排名中，我们看到，前三名销售车型均为轿车车型。而目前，蔚来的三款量产车型均为SUV，尤其是ES6和EC6的差别特别小，这也不禁让人质疑，蔚来在产品线战略设计上是否有问题。

李斌在上一季度表示，提高毛利率是蔚来2020年的核心目标之一，“供应链的优化，电池包成本的持续降低，生产规模上升，管理优化带来的车均制造费用的下降，让我们有信心实现第二季度毛利率转正，年底毛利率达到2位数的目标。”

这次财报后的电话会议上，李斌预计蔚来的整车毛利率在第二季度超过5％，实现转正。

相比之下，特斯拉2020年Q1毛利率为20.6%，且在5月份已经将Model 3的标准版降价，长续航版本也在7月22号补贴退坡之后保持目前的到手价格，实际也是变相降价。特斯拉敢于降价的背后，是上海工厂产量的爬坡提升，以及国产化的成本降低。而随着国产化的加深，将为特斯拉释放更高的毛利水平。目前，Model Y已经纳入国产化名单，这将给一系列新能源SUV更大的销售压力，当然也包括直接对标的蔚来EC6。

• 经营效率难提升，只能融资续命

对于“卖一辆亏一辆”的情况，早前李斌曾在采访中回应过，称不能以一台车亏损了多少钱来给蔚来算账，短期、前期都是投入期。

前三个季度，蔚来费用控制情况都在好转，但本季度，尽管是在疫情期间，蔚来的费用率却并没有降低，研发费用率和销售管理费用率重新有所抬升。这表明，蔚来在经营效率上表现出了下降趋势。

（制图：财报看公司）

财报显示，蔚来汽车2020年Q1费用为14亿元，其中，研发开支为5.22亿元，同比下降51.6%，环比下降49.1%。销售和一般管理开支为8.48亿元，同比下降35.7%，环比下降45.1%，费用率如图所示。

而2019年，特斯拉的销售及管理费用约占销售收入9%，研发费用占5%左右，理想汽车创始人、董事长兼CEO李想表示，扣除两项费用，特斯拉的税前净利率仍在15%以上，达到世界汽车利润率之王保时捷的水平，是主流汽车厂商利润率的3倍，这是非常可怕的。

不过，对新造车企业而言，其研发核心技术的持续高投入，以及销售上的渠道搭建和推广，都将在很长一段时间内使公司承担高额的成本费用。特斯拉也曾在前期投入了大量的研发费用，直到Model 3实现稳定交付，随着产能扩大和销量上升，成本才逐渐被分摊。

去年底，蔚来曾经历了巨大的现金流压力。

截至2019年12月31日，蔚来的总资产为145.82亿元，负债194.03亿元，账上现金只有10.56亿元，按照以往的数据，蔚来平均每季度要烧20亿元，这些账上现金预计都不够公司维持一个月的开支运营。所幸的是，4.35亿美元可转债及合肥的入资，使蔚来得以续命。

截止2020年3月31日，蔚来账上现金及等价物，受限制现金和短期投资为23.97亿元，比去年底的情况也有所好转。

（制图：财报看公司）

到了2020年第一季度，蔚来的资产负债情况依旧不容乐观。过去几个季度，蔚来资产负债率持续攀升，在本季度达到142.77%的高点，实际已资不抵债。流动比率持续下降，最近几个季度已连续下降到临界值以下，本季度为0.53，存在较大短期偿债风险。流动比率，是用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。

不过，蔚来CFO奉玮在财报后的电话会议中表示，蔚来接下来要向蔚来中国注资25亿，“我们会利用之前几轮可转债的现金余额作为 NIO Inc. 向蔚来中国的注资。”蔚来此前与合肥的签约承接融资的主体正是蔚来中国。

李斌表示，总体上来说，蔚来汽车的长期战略是，蔚来美国上市公司主体（即NIO INC）会保持对蔚来中国绝对控股的地位。蔚来中国已经具有在中国资本市场IPO的可能性，未来将会经过综合性考虑后做出具体决策。

随着融资问题有了着落，蔚来逐渐将重心转移到车辆的研发生产及销售上，而前有领先的特斯拉，后有小鹏、理想的追赶，更不可忽视的是，传统车企在新能源汽车上的发力，未来可见的是，贴身肉搏只会更加激烈。